ダウ・ジョーンズ)スイスで起きていることは、スイスだけにとどまらない話となっている。スイス国立銀行

  • 2012/08/01(水) 15:09:41

ダウ・ジョーンズ)スイスで起きていることは、スイスだけにとどまらない話となっている。スイス国立銀行

中央銀行)は2011年9月以降、スイスフランの上昇を断固として阻んでいるが、その結果、同行のバランスシー
トにはユーロ建て資産が過度に積み上がっている。同行はフランの上限を1ユーロ=1.20フランに保っているが、
それにより意図せぬ結果が生じつつあるようだ。

スイス中銀は、口先だけでなく実際に行動で証明している。同行の外貨投資は6月時点で国内総生産(GDP)の6
1.8%まで膨れあがっている。11年12月は43.6%、危機前は8%~9%にとどまっていた。中銀は7月も6月とほぼ同
じペースで介入を続け、GDPの10%に相当する外貨買いを行ったもようだと市場参加者らは述べている。スイス中
銀がこれほど大量にフランを増刷する強い意思を示したことで、短期的には同行の信認向上につながっているが
、ユーロ危機が長引けばバランスシートは異常な水準まで膨張し、リスクを高める恐れがある。

一方で、スイス中銀は外貨準備の運用先を分散させることが難しくなっている。同行が保有するユーロ建て資産
の割合は6月時点で60%と、昨年12月の52%から上昇した。金額ではおよそ800億ユーロ~1840億ユーロ増えたこ
とになり、ユーロ圏危機に拍車がかかった4-6月期にこうした資産の買い入れが集中したことがうかがえる。

スイス中銀は、安全性、流動性、収益率に基づいて投資しており、優先順位もこの順番になる。保有資産に占め
る国債の割合は85%で、昨年12月の83%から上昇した。トリプルAの格付けを持つ資産の割合は83%から86%に増
えた。ただ、同行の外貨建て資産の平均残存期間(デュレーション)は4.0年から2.8年へと大きく短縮した。デ
ュレーションの短縮に加え、ユーロ建て資産の増加や前月とほぼ同様とみられる7月の運用状況を考えると、トリ
プルA格のユーロ圏諸国の国債利回りが急低下(マイナスまで低下した事例も含め)した一因は、スイス中銀の買
い入れにあるようだ。こうした買い入れが無意識のうちに、欧州の北部と南部の国債利回り格差を拡大させてい
る。

フラン相場への介入により、上半期の外貨投資は51億フランの純益となった。かつて断続的に介入を行った際に
は、スイス中銀は多額の損失を被った。他にも非伝統的な措置を検討している中央銀行があるとすれば、言葉だ
けでなく実際に行動するという信頼性が求められる、と伝えたいところだ。欧州中央銀行(ECB)は、スペインと
イタリアの国債利回りの不安定な動きを抑える選択肢について考えをめぐらすのと同時に、ECBのバランスシート
に生じうる事態についても真剣に検討すべきだろう。






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